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title: "廣達2025車用及GB200出貨有望成長6成以上｜產業隊長 張捷 2024.10.09"
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author: "張捷"
category: "張捷產業研究教室"
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# 廣達2025車用及GB200出貨有望成長6成以上｜產業隊長 張捷 2024.10.09

> 廣達、鴻海、奇鋐、保瑞、雙鴻、昇達科

By **張捷** - 產業隊長 | 2024-10-09

✅凱基對 #廣達（2382）看法 廣達雙多9月營收攻頂砸25億增資越南、德國子公司（經濟）： 廣達8日公告9月合併營收為1,551.1億元，創歷史新高紀錄，月增6.8%、年增57.9%。第3季合併營收4,245.49億元，季增約37%、年增48.2%。廣達表示，9月筆電出貨量490萬台，月增13.95%、年增4.25%；第3季筆電出貨量1,260萬台，季增7.7%、年減3.8%。 評論及分析： 廣達9月營收月增7%、年增58%至1,551億元。3Q24營收季增37%、年增48%至4,245億元，高於凱基預期之季增30%與市場共識預估。9月筆電出貨量月增14%至490萬台，係因季底拉貨效應。3Q24共計出貨1,260萬台，季增8%，優於公司先前展望之季持平或小幅季增。 公司之前預期全年筆電出貨量年減個位數，隱含4Q24筆電出貨量將季減，因傳統季節性修正。我們看好2H24～2025年伺服器營收成長，其中AI伺服器占2024年整體營收比重可望達30%～40%。凱基預期廣達2024年EPS年增47%至15.11元，2025年EPS年增24%至18.79元，目標價390元，基於23倍2024年～2025年平均EPS預估，評等為「增加持股」。 ✅中信對 #鴻海（2317）看法 3Q24營收優於預期，各產品線成績亮眼：3Q24營收1.85兆元QoQ+19%、YoY+20%，創歷史同期新高，較市場共識達成率104%，主要受惠H系列AI伺服器訂單增加以及iPhone 16新機上市貢獻。以各產品線來看，公司預期消費智能因供應充足，2H24業績可望超越去年同期；雲端網路方面，AI伺服器預計逐季成長，一般伺服器全年有望維持雙位數動能；電腦終端3Q24返校需求表現良好，但4Q24將進入淡季，全年預計呈現持平走勢。基於此，我們小幅上修公司2024年、2025年營收和獲利預估，預計2024年、2025年EPS分別為11.7元、15.6元。 GB200準備就緒，4Q24小量出貨進度不變：管理層表示，GB200伺服器技術已臻成熟，無散熱或漏液等問題，目前只待晶片供應，目標11月小量生產，12月出貨，1Q25量產。公司強調除了GPU與CPU之外，GB200零組件自製率已達80%，具有高度垂直整合優勢。我們認為，近期市場傳言輝達停止開發NVL36*2，將資源集中發展NVL72，鴻海作為NVL72公版設計廠商，可望進一步增加GB200市占率。此外，公司透過垂直整合提高自製率，預期GB200毛利率可達中個位數，優於我們原先低個位數的看法。我們預計2025年GB200出貨量5萬櫃，鴻海取得40%市占率，2024年、2025年AI伺服器將分別貢獻營收6,590億元和1.89兆元，佔公司總營收比重分別為10%、22%。科技日再推出2款電動車：公司新推出Model D（MPV）及Model U（小型巴士），迄今已發表8款EV車型，計畫加速Model C（休旅車，即納智捷N7）交付速度，並預計1H25量產Model B（跨界休旅）。公司正與2家日本中型傳統車廠洽談，最快2024年底簽約，2026年貢獻營收。整體營運展望樂觀，評價面具吸引力：我們認為，鴻海今明年營運將受惠AI伺服器強勁貢獻，具有產業領導地位，加上iPhone換機需求（iPhone 16及iPhone SE4），電動車業務預計將取得顯著進展，成為潛在動能。我們維持投資評等為買進，目標價250元（2025年EPSx16倍）。 ✅群益對 #奇鋐（3017）的看法 奇鋐2024年9月營收63.51億元，MoM-3.51%、YoY+18.41%，與原預估營收66.81億元，差異為-4.94%，表現符合預期，符合原預估奇鋐2024年9月營收可能會有年增的表現。奇鋐2024年與2025年具營運成長動能，但因已到先前推薦之目標價，因此維持Neutral的投資建議。 ✅富邦整理 #台灣進出口數據 評析 1.10/8台灣公布9月出口額較8月下滑7%，至405.7億美元，年增率亦由8月16.8%降至4.5%，略低於財政部5%預估區間下緣，7月底颱風遞延出口至8月的影響消除，但出口額連續2個月達歷年同月新高。 2.進口方面，因9月半導體設備較去年同月大幅增加55%，整體進口較8月增加4.1%，年增率高於8月的11.8%，達17.3%，貿易順差降至71.3億美元，較去年同月減少30.9%。3.累計今年前9月整體出口較去年同期成長10.2%，合計電子零組件、資通訊出口，占整體出口達65%，年增20.3%，是貢獻出口增長主力。觀察9月主要產品出口，電子零組件出口較8月大增12.6%，達171億美元，為2022年7月以來新高，年增4.9%，其累計前9月較去年同期減幅為4.4%，主要是受到部分零組件外銷轉內銷影響；資通訊9月出口較8月回降逾2成，年增率降至24.8%，累計前9月較去年同期大幅增加8成；其餘產品出口復甦仍較緩慢，前9月仍低於去年同期。4.預期因旺季效應、AI應用擴大，第4季出口額可望高於第3季，維持成長態勢，惟因去年同季基期上升，年增率仍有放緩壓力，此外，投資需求將帶動設備進口增長，亦將限制貿易順差。 ✅群益對 #保瑞（6472）的看法 保瑞美國廠購併效益發威，2024年9月營收跨越20億元大關，以20.24億元改寫歷史單月新高，年增近倍；累計前3季營收134.99億元，年增22.79％。受惠CDMO（委託開發暨製造服務）和全球銷售業務成長。保瑞董事長盛保熙表示，2024年啟動新的5年計畫，力拚2029年營收翻倍，目前除持續購併外，2024年竹南廠、景德廠、加拿大廠都全面啟動擴產，台南廠在訂單也持續成長，投資建議方面，維持Buy目標價912元。 ✅國泰對 #台灣出口數據 評析 1.台灣9月出口金額年增長4.5%，推升主力仍為AI商機，其中高頻寬記憶體需求仍相當旺盛。長期結構變化方面，前9月對美國出口累計金額高達842.3億美元，提前改寫歷年全年紀錄且年增長59.7%，代表全球供應鏈重組，加上美國加速製造業回流以及在地化發展，加持台灣出口長期動能趨勢往上。 2.另外，累計前9月對南韓入超規模也有達149億美元，提前刷新歷年全年紀錄，使南韓首度取代日本，成為台灣最大入超來源國，反應因AI商機火熱，對高頻寬記憶體（HBM）需求相當大的影響。3.展望未來，台灣在美、中兩大經濟體之間至今已出現貿易大挪移的現象，即對美國出口佔總出口比重上升至24.1%，對中港則降至31.2%，分別為近25年及23年同期最高及最低水準，惟對東協及日本的電子零組件或是礦產品出口依賴度也見降溫，展望第4季對美出口旺季效應佳，因此未來仍可維持高個位數增長態勢不變。 ✅國泰對 #廣達營收 評析 1.廣達9月營收1,551.1億元，+6.8%MoM、+57.86%YoY，再創歷史新高，其中，9月筆電出貨490萬台，+14%MoM，+4%YoY，3Q24筆電出貨1,260萬台，QoQ+7.69%、YoY-3.81%，3Q24營收YoY+48%，優於預期約7%，主要因H系列產品出貨增加，使營收再創新高，獲利即使因AI比重拉升而下滑，稅後獲利估仍有高雙位數成長。 2.目前B系列晶片已如期送至ODM廠區，廣達4Q24將出貨數百櫃GB200，預期1月起將見明顯出貨拉升，營收估持續季增雙位數，25年GB200全年貢獻下，估伺服器營收達60～65%。車用受惠新客戶加入及新專案貢獻，估後續營收維持6成成長，廣達25年在GB200完整貢獻估伺服器營收成長逾65%，維持買進，目標價340元。 ✅國票對 #雙鴻（3324）看法 摘要： 散熱模組大廠雙鴻8日公告9月營收14.24億元，月減0.1%、年增15.3%，單月營收創歷史同期新高。展望未來，雙鴻目前已分別切入輝達（NVIDIA.US）以及超微（AMD.US）的水冷板供應鏈，估計第4季起，適用於次世代AI晶片的水冷板將陸續出貨給客戶。雙鴻今年第3季營收42.17億元，季減1.5%、年增20.7%，累計前3季營收116.49億元，年增24.3%，創歷史同期新高。 投資評論： 雙鴻3Q24營收達成率94.4%，公司對水冷散熱市場展望樂觀，雙鴻水冷板產品已拿下兩大CSP客戶訂單，並導入三家Tier 2供應商，公司已在泰國新建水冷板產線，預估2024年底前可做好量產準備，公司目標是在水冷市場拿到25%～30%市占率。2H24營收展望正向，預期4Q24營收可優於3Q24，公司除了水冷板以外，CDU、CDM預計會在2024年底或2025年出貨。投研部估計公司2024F、2025F稀釋後EPS達23.77元、31.65元，獲利將連創歷史新高，建議偏多操作，目標價800元（2025… ✅國票對 #昇達科（3491）看法 摘要： 昇達科9月營收2.14億元，合乎預期。 投資評論： 昇達科2024年9月營收2.14億元，M… ...