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title: "剛性需求營建股，待高殖利率買點出現 ｜產業隊長 張捷 2024.10.24"
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author: "張捷"
category: "張捷產業研究教室"
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# 剛性需求營建股，待高殖利率買點出現 ｜產業隊長 張捷 2024.10.24

> 房市、載板、連亞、鴻海、達麗、華固、永信建、京城建

By **張捷** - 產業隊長 | 2024-10-24

✅統一對 #達麗（6177）的看法3Q24處建案認列空窗期，單季自結營收僅5.7億元，扣除管銷費用、所得稅負後，估計單季EPS為0.07元，預期3Q24財報表現將無特別突出。但4Q24將有台南松丹達麗開始交屋，預估4Q24單季營收將跳增1,011%QoQ、減少36%YoY至63億元，估計4Q24稅後EPS為4.06元，將是全年營運高峰。預估2024年營收為118億元，衰退24%YoY，但因平均毛利率較高，預估2024年稅後淨利為20.5億元，小衰退1%YoY，EPS為5.03元。展望2025年，預期將有北投天蒔、台南世界仁兩新建案可望完工，合計新完工已售案量共103億元，皆預計4Q25開始交屋入帳。其中，因台南世界仁量體較大，不排除將有部分遞延至2026年才交屋入帳，因此，預估2025年營收為95億元，衰退20%YoY。隨建案平均毛利率將再向上提升，估計2025年稅後淨利為22億元，成長7%YoY EPS為5.4元。評價上，考量：（近幾年預售建案銷售成績不錯，奠定業績能見度，預期2024～2025年獲利將維持穩定，2026年更有望獲利1股本；公司期望往後現金股票整體股利配發率將至少有6成配發水準，且現金股利占比亦有6成以上，預期2025年將可維持配發3元現金股利，換算現金殖利率近7%；9月央行理監事會議房貸政策調幅頗大，短期將衝擊房市交易信心，產業面缺乏利多。故建議待1Q25底～2Q25初股利公布，以及2H25大案即將完工交屋之時分階段偏多操作。.✅國票對 #載板 看法摘要：TPCA Show 2025開展首日，欣興（3037）、臻鼎-KY（4958）、景碩（3189）三大載板廠看好2025年載板景氣持續復甦，欣興董事長曾子章預估，明年下半年整體PCB產業大勢回溫，載板將較整體景氣提前3至4個月反映；臻鼎-KY董事長沈慶芳、景碩發言人穆顯爵看明年營運亦優於今年，載板景氣已在第2季觸底。投資評論：AI GPU需求強勁下，日系載板可能面臨供不應求，欣興高階載板有望進一步取得份額，尤其在Nvidia（NVDA.US）Blackwell系列AI GPU，以及維持主要供應商的Nvidia Grace CPU也將持續供應，2025年高階載板市場預計將走向供需平衡，整體載板市場則有望加快回溫。國票預估欣興2024年、2025年營收1,192.6億元、1,498億元，YoY+14.6%、+25.6%；EPS 6.09元、11.09元，YoY-22.5%、+82.2%，建議買進建議，目標價180元（2025F PE 16X）。臻鼎-KY載板營收佔比約4%，仍在初期發展階段，隨著產能逐年開出，公司預估2027年載板營收將佔15%，且在2030年擠身全球前五大載板廠。國票預估臻鼎-KY 2024年、2025年營收1,673億元、1,874億元，YoY+10.5%、+12%；EPS 9.98元、10.85元，YoY+52.7%、+8.8%，維持區間操作建議，目標價130元（2025F PE 12X）。景碩受惠Nvidia RTX50系列顯示卡即將量產發表，有望挹注2025年載板成長動能。國票預估景碩2024年、2025年營收312.2億元、360.3億元，YoY+16.4%、15.4%；EPS 2.56元、5.89元，YoY+2,350.7%、+129.7%，評等維持區間操作，目標價100元（2025F PE 16X）。.✅富邦對 #聯亞（3081）評析1.根據法說資訊，經營階層預期4Q24營收可望與3Q21相當，這與富邦原先預期之3.8億元差異不大。業績成長主軸仍是集中400G/800G雷射產品，尤其800G規格正式於2Q24導入後，該主力客戶並未大幅縮減400G規格需求，主要反映AI算力投資持續強勁之產業背景。此外，隨著供應鏈庫存調整壓力逐漸淡化，來自中國當地的電信端需求也逐漸增溫，對聯亞10G/25G相關產品也帶來穩健之正向動能。2.針對800G規格與後續展望，雷射不僅Die Size增加，需求量也大幅成長，因此可預期聯亞將持續進行MOCVD機台的配置結構調整，將過去生產其他規格或消費型需求之舊機台挪移至生產400G/800G/1.6T高端雷射。值得留意的是，由於舊機台折舊多半攤提完畢或已在攤提年限尾聲，對於2025年聯亞矽光業務的毛利率提升將帶來不小正面助益。3.相較於前次評估報告，此次將產能調配因素納入未來2至3年的獲利評估模型，且提升800G/1.6T產品的後續毛利率預估，因此大幅調升至2026年前之獲利預估。投資建議部分，參酌前一波景氣循環高峰以及聯亞高成長時之評價區間，近期股價評價已趨近合理，將投資評等從買進降至中立，目標價310元，相當FY26 PE40倍。4.聯亞競爭對手主要為全新、IET-KY、IQE等，但尚無一家業者與聯亞有五成以上業務具有直接性競爭。評價部分，整體三五族磊晶產業仍處於一個中長期成長趨勢中，然聯亞尚未擺脫虧損壓力，後續獲利走勢尚不穩定，因此評價基礎應可以本淨比做為合理評價依據，以過去區間來看，股價大約位於本淨比2.5～3.5倍之間。投資風險部分，由於聯亞客戶集中度較高，若發生單一客戶大幅變化時，容易造成聯亞業績出現大幅波動情況。.✅國票對 #薄膜沉積技術設備 看法根據研調機構統計，2021年全球半導體薄膜沉積設備市場規模已由2017年125億美元擴大至190億美元，若推展至2025年，將以每年15.7%年複合成長率持續增長，進而奠定薄膜沉積技術的重要性，雖市佔多被國際大廠佔有，不過台廠京鼎（3413）為應材供應商、天虹（6937）為薄膜沉積設備商，營運有望受惠。.✅中信對 #美總經 看法聯準會褐皮書顯示美國大部分地區經濟9月初以來幾乎沒有成長，物價以緩和速度上升。根據週三公布之聯準會褐皮書，聯準會其12個轄區中超過一半報告就業有「輕微或緩和的」成長，同時大多數轄區稱價格以「輕微或緩和的速度」上升，多個轄區還指出薪資成長放慢。總體而言，自9月初以來，幾乎所有地區的經濟活動都幾無變化，只有兩個地區報告有緩和的成長。關於消費者支出的報告喜憂參半，一些地區注意到消費結構的變化，主要轉向更便宜的替代品。報告表明，儘管9月就業、消費者價格和零售銷售等官方數據好於預期，但美國經濟仍在繼續放緩，將進一步支持聯準會繼續降息。亞特蘭大聯儲轄區報告颶風「海倫」導致旅遊業下降，此外這場颶風還據報給喬治亞州南部和佛羅里達農民造成「重大破壞和損失」。值得注意的是，褐皮書提到15次「美國11月大選是不確定性的來源」，為導致消費者和企業推遲投資、招聘和採購決策的主要原因。美國9月成屋銷售降至近14年新低，顯示潛在買家仍在等待貸款利率進一步下降。全美房地產經紀人協會（NAR）週三公布的數據顯示，成屋銷量月比下降1%至384萬套，低於市場預期之388萬套。許多買家和賣家都在等待房貸利率回落，而近期貸款利率出現攀升，因為就業和通膨數據令聯準會放慢降息速度的可能性升高。美國成屋市場在過去兩年基本上停滯不前，一個主要因素是所謂的鎖定效應，即屋主不願將房屋掛牌出售並放棄較低的貸款利率。機構分析，雖然9月銷售數據較弱，但出現了一些利於推動銷售的跡象，例如房源增加、貸款利率低於去年同期、就業持續增加。NAR報告顯示，9月約有139萬套房屋待售，年比成長23%，但供應仍低於疫情前水平。.✅中信對 #房市 看法（工商）打炒房需時間發酵9月新增房貸仍破千億央行官員分析2原因：央行第七波打炒房政策出爐後，9月五大銀行平均房貸利率與金額卻「出乎市場意料，似有尚未降溫氣氛」，利率月減0.004個百分點，降至2.19%，終止連兩個月走升，新承作房貸金額重回千億元水位，單月大增143.05億元。1.央行經研處副處長曹體仁解釋，主要受到2024年9月預售屋交屋潮以及行庫手中塞車房貸案件處理，仍認為房貸利率趨勢向上不變。央行第七波選擇性信用管制於2024年9月中下旬發布，2024年9月房貸餘額受影響較不大，後續持續觀察4Q24房貸動能。2.目前市場預期將有進一步的管制措施，可能進一步限縮自然人第2戶以上貸款成數至4成。目前第2戶貸款成數已降為5成，且無寬限期，全國一體適用，後續觀察相關房貸政策滾動式檢討方向。3.政策方向估計將以降溫為主，剛需影響將有限；展望台灣房市仍以自住剛性需求穩盤為主且資本市場仍熱絡，科技公司興建廠房效應等推助台灣房市中長期景氣趨勢仍具支撐。營建類股選股上建議以推案穩健、具高殖利率及土地資產豐厚的營建股可長期留意，如華固（2548）、永信建（5508）、達麗（6177）、京城建設（2524）等個股可逢低偏多操作。.✅國票對 #鴻海（2317）看法摘要：鴻海董事長劉揚偉昨（23）日表示，通用人工智慧（AGI）2032年市場將達1.3兆美元（約新台幣41.7兆元），是當下半導體市場規模的兩倍，AGI不僅不是泡沫，市場需求還非常大，值得企業與各國投入，鴻海硬體產品已經搭上AI發展的快速列車。投資評論：鴻海在AGI浪潮下鴻海的對策主要有三：首先是在硬體上持續垂直整合；其次是在軟體上打造智慧製造、智慧電動車與智慧城市等三大平台；第三是持續全球布局。鴻海為全球最大的伺服器代工廠，具備高度垂直整合能力，生產具遍及全球，並且將是全球第一個出貨NVIDIA（NVDA.US）GB200AI伺服器的廠商，公司本身可提供80%所需零組件，包含液冷所需連接器、不同水路的連接器等，鴻海都能自製，GB200機櫃將在4Q24小量出貨、1Q25放量，投研部正面看待鴻海2H24旺季業績，也看好2025年AI伺服器業務可帶動鴻海獲利創歷史新高，估計公司2024F、2025F EPS為10.86元、16.09元，買進目標價240元（2025F PE 15X）。.⚠️本文僅為資訊與次級資料分享傳遞！對於個人交易決策，務必獨立思考、審慎評估，並自負投資風險。本文轉載自 我是產業隊長 張捷 10月24日文章.張捷產業研究教室：每日彙整口袋名單 的法人觀點及目標價點此查看 👉10月完整法人報告之張捷產業研究教室產業冠軍冬季班 插班3堂課 $11850 報名時請輸入折扣碼 capt11850