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title: "訂單新增趨緩，弘德能源、材料、來億2025高產能迎來持續成長｜產業隊長 張捷 2024.11.07"
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author: "張捷"
category: "張捷產業研究教室"
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# 訂單新增趨緩，弘德能源、材料、來億2025高產能迎來持續成長｜產業隊長 張捷 2024.11.07

> 材料、泓德能源、來億、GB200

By **張捷** - 產業隊長 | 2024-11-07

️✅統一對 #材料-KY（4763）評析 1.研究部重申材料-KY「買進」之投資建議，主要考量：（1）4Q24季營收達成率僅29.3%，符合預期，主要是中國十一國慶節連假影響出貨數量造成，研究部預估11、12月營收將維持15億左右高檔水準，且2025年1月也將再新增絲束產能9千噸（+19.6%YoY）至5.5萬噸，2025年成長可期。 2.加熱不燃燒菸的菸彈所使用的絲束用量是傳統香菸的1.7倍，絲束需求量大增，且同業均無新增絲束產能計畫，絲束供不應求的局面仍將延續。在公司產能持續擴大下，目前全球市占率已來到5%，未來將上看7～10%。 3.2022年絲束採購價由每公斤約4美元起漲，目前長約價仍維持10美元左右水準。 4.醋酸纖維長絲為2024年新產品，材料KY為亞洲區唯一生產廠家，中國長期依賴進口，總需求約2.5萬噸，可望達成進口替代，預計2025年產能將達6,000噸，營收占比可望達到10%。 5.原料木漿2024全年報價均低於2023年底10%，預期2H24毛利率可望維持1H24高檔水準。 6.公司決議1H24配發現金股利26元，盈餘配發率達57.92%，以11/6收盤價844元推算，現金股利殖利率3.1%，年化後高達6.2%，具高殖利率優勢。材料-KY營收及獲利成長動能主要來自產能持續擴充，營運成長明確，研究部預估2024年完全稀釋後EPS為84.73元（原估86.34元），年增62.4%，獲利將再創新高。2025年完全稀釋後EPS為93.92元（原估96.92元），年增10.9%，以2025年稅後EPS計算，目前本益比僅9倍，評價偏低，故維持買進之投資建議，目標價940元（10xPER*2025 EPS）。 . ✅富邦對 #GB200伺服器 展望 1.我們先前與供應鏈討論顯示GB200 NVL72是100%純輝達解決方案，也就是CSP/ODM需遵守nVidia設計、使用輝達指定供應鏈，並且只有NVL36在散熱、網通和電源等特定部分可客製調整。這也是我們先前認為NVL36將成為GB200機架伺服器主流產品主因。然而根據與供應鏈最新討論，輝達也同意NVL72可由CSP/ODM客製散熱、網通和電源等部分。我們相信將刺激CSP選擇購買NVL72而非NVL36，因此預估拉高NVL72出貨數量並調降NVL36出貨數量。 2.CoWoS方面，台積電（2330）表示FY24產能翻倍後還是供不應求，因此CoWoS產能很可能會再翻倍以試圖趕上客戶需求。據了解今年年底產能將達到3.5萬片，2025年底可能高達6.5～7萬片。根據研究部對CoWoS-L產能最新估計，B200產量從原先的420萬顆提升至約480萬顆。 3.研究部預測GB200和非GB200（HGX和MGX產品）之間的GPU耗用比例約66：34，即約320萬顆用於GB200產品，約160萬顆用於非GB200產品。至於GB200機架伺服器，預估數量修改為3.8萬台的NVL72和1.2萬台的NVL36。我們相信微軟是採購該款超級運算伺服器的最大客戶，其次是AWS、Google和Dell（出貨給xAI和Core Weave）。台灣ODM廠方面，廣達（2382）和鴻海（2317）是前二大廠商，各擁40%左右市占，其次是緯創（3231）。 4.研究部依據B200產量、GB200機架伺服器出貨量和HGX/MGX產品出貨量估計，預估GB200機架伺服器貢獻約1,490億美元，HGX/MGX產品貢獻約570億美元，Hopper/B300A系列貢獻約290億美元。顯示FY25輝達資料中心業務潛在營收約2,350億美元，代表相對於FY24的1,200億美元年成長近100%。 . ✅群益對 #泓德能源（6873） 在手工程進入高峰，貢獻未來2年營運。 投資建議：考量2024年泓德能源在手工程進入工程旺季，帶動營運持續成長，加上泓德能源規畫的海外綠能事業持續有進展，調升泓德能源的投資評等至Trading Buy。 2H24隨著工程持續進展，逐步進入工程入帳高峰，營運升溫： 3Q24研究部預期泓德能源當前約有210MW的太陽能案場與 159MW的儲能案場陸續開工，訂單逐步迎來工程入帳高峰，營運逐季升溫，3Q24營收38.45億元，QoQ+202.28%，稅後純益5.97億元，QoQ+420.37%，EPS5.54元；預… 20…...