聚陽產能滿載，已啟動擴產計畫｜產業隊長 張捷 2024.10.07
志強、聚陽、鴻海、貿聯、聯發科
2024年10月7日 上午 4:00
張捷產業研究教室✅國泰對 #志強-KY（6768）營收評析
1.志強-KY 9月營收12.99億元，YoY+26.14%，主要因部分貨櫃交貨不及，遞延至10月初，約影響1億餘元，3Q24營收42.92億元，YoY+45%，雖因營收遞延認列，導致3Q營收低於預期約4%，估10月營收創歷史新高看法不變，且我們微幅調高4Q24營收至52～53億元，估4Q24營收將達季度歷史新高水準。
2.展望第4季，目前產能滿載，三大客戶廠區加班因應，且公司也於3Q淡季提前預備4Q24將出貨之存貨，維持看好公司三大客戶產能滿載下，持續擴線及人力貢獻，將使營收季增20%以上，1H25印尼廠區為Brooks開出，將使此客戶未來兩年維持倍增，第二大客戶Nike隨足球鞋銷售持續暢旺，於志強-KY的產能利用率逐步上修，預期4Q24起各大客戶利用率近滿載水準，研究部維持看好志強-KY，若股價因9月營收認列遞延而下跌，我們認為將為優異買點，維持買進，目標價118元。
✅凱基對 #聚陽（1477）看法
聚陽明年報價喊漲（經濟）
聚陽10/4表示，近期已開始談2025年的訂單，反映全球的不確定因素，加上東南亞人力成本增加，計畫調漲明年報價，目前幅度未定，但包括美國大選後可能會有的關稅變化，也都將納入考量。
聚陽昨並公告9月營收32.91億、年增17.5%、月減19.9%，為今年以來營收次高，第3季營收104.6億元，年增12.9%、季增36%，創下單季歷史新高。
評論及分析
明年鞋服產品ASP將看漲，符合預期，反映其報價模式採用成本加價法，其中：
1.在中美降息背景下，原物料價格展望止穩回升。
2.越南7月宣布調漲最低薪資6%；管理層計畫，在10～11月洽談明年訂單時，反映東南亞薪資平均漲幅達8%。
3.全球海運遞延風險揮之不去（包括原物料延遲到貨將產生額外加班成本、製成品出貨遞延將新增倉儲、物流費用等）。
4.美國總統大選帶來之關稅不確定性。近期中國同業已擬定報價調漲，終止連續兩年調降報價以增加競爭力之循環；基於產業整合趨勢延續，預期既存廠商皆將跟進。
✅華南對 #聚陽（1477）的看法
成衣大廠聚陽4日公布9月合併營收32.91億元，較去年同期成長17.53％，為今年單月營收次高；第3季營收104.64億元，季增36％，年成長12.85％，單季營收首度衝破百億元大關，創單季歷史新高。聚陽9月營收月減近2成，主要是受到船班干擾，由於近期貨櫃海運延遲情況嚴重，聚陽7月有將近15％的營收遞延到8月才順利出貨，讓8月營收達41.1億元，衝上歷史單月新高。聚陽累計今年前9月合併營收267.67億元，年成長10.01％；市場估，在第4季營運續旺下，聚陽今年全年營收年增率應有1成以上。聚陽近幾年機能、運動休閒盤的訂單量逐年增加，是毛利率、營益率提升的原因之一。第4季雖是流行服裝淡季，但為運動服旺季，美國服飾銷售數字優於市場預期，整體看下半年動能比上半年強。在需求強勁，現有產能已滿載，聚陽已全面啟動擴產計畫。除了在印尼廠新增32條產線，為就近服務美國客戶，並在中美薩爾瓦多設立新廠區，將設立約20條產線，預計今年第四季加入生產行列。聚陽也前進孟加拉設置新廠，正在建廠中，目標明年上半年加入投產。
1.管理層指出第3季客戶整體訂單需求並沒有太大改變，也沒有重複下單的狀況，目前都是屬於正常下單，正常生產的情況。但跟上半年相比，主要差異為航班延遲的干擾狀況是比較嚴重的。
2.考量：（1）短期營運受海運干擾，但客戶訂單需求仍在；（2）公司看好客戶回補庫存需求仍將延續1～2年；（3）近年獲利表現穩定，雙率提高有助市場提升評價。股價逢回仍可留意。
3.預估聚陽2024年EPS 17.9元，2025年EPS 18.48元。
✅華南對 #鴻海（2317）的看法
鴻海Q2產品營收比重：消費暨智能產品占40%；企業產品占32%；運算產品占21%；元件及其他占7%，相較於去年同期，消費暨智能產品營收YoY-15.2%；企業產品YoY 32.9%；運算產品YoY 9.1%；元件及其他YoY 21.2%。鴻海9月營收7,330億元，YoY 10.9%，MoM 33.7%，累計YoY 9.7%，創同期次高，僅次於9M22，稍不如預期。Q2稅後EPS 2.53元，YoY6.3%，符合預期。鴻海2024年成長動能主要來自通用伺服器需求復甦及AI伺服器成長，預期今年AI伺服器占公司伺服器營收將從去年的30%成長至40%以上。iPhone 16已於9/20正式開賣，天風國際證券分析師郭明錤日前在社群平台X發文指出，iPhone 16首週末預購銷量約3,700萬支，約年減12.7%，主因在於iPhone 16 Pro機型需求低於預期，其中可能關鍵是Apple Intelligence無法隨著iPhone16發售同步上市，且中國市場激烈競爭持續影響iPhone需求，預估鴻海2024年／2025年稅後EPS為11.12元／14.52元（2023年稅後EPS為10.25元）。
✅華南對 #貿聯-KY（3665）的看法
貿聯-KY Q2依產業應用區分營收比重：工業用占40%；資訊科技與數據傳輸占23%；車用占18%；電器用占18%；其他占1%；相較去年同期，工業用營收YoY 5.5%；資訊科技與數據傳輸YoY 15.2%；車用YoY-30.6%；電器用YoY 20.2%；其他YoY 0.2%。貿聯-KY 9月營收45.9億元，YoY 6.6%，MoM 0.7%，累計YoY 2.1%，創同期次高，僅次於9M22，不如預期。Q2稅後EPS為6.13元，YoY 122.9%，超出預期，主因毛利率達28.1%，優於預期。貿聯-KY目前已切入NVIDIA GB200供應鏈，預期Q4出貨，並於1Q25正式放量，預期一櫃GB200 NVL72貿聯-KY可出貨產品價值1萬美元以上，預估相關線束將貢獻貿聯-KY明年7%～8%營收，預估貿聯-KY 2024年／2025年稅後EPS 22.87元／29.78元（2023年稅後EPS 14.37元）。
✅中信對 #貿聯-KY看法 （聯合）
貿聯-KY營收9月1.44億美元、年增6.94%出貨量回升
1.線束大廠貿聯-KY受惠整體出貨量較上個月有所回升，帶動今年9月營收來到1.44億美元、年增6.94%。貿聯-KY表示，整體出貨量較上個月有所回升。貿聯-KY公告9月份自結合併營收為1.44億美元、年增6.94%。累計貿聯-KY今年前3季營收達12.37億美元、年減1.4%。貿聯-KY尚未公告新台幣營收。
2.從各產品線出貨狀況來看，貿聯-KY指出，在工業用線束部分，半導體設備客戶出貨量互有增減，其他客戶出貨量因工作天數恢復正常而有所回升。至於資訊用線束，高效能運算客戶出貨量持續增加，周邊設備出貨量明顯減少。
3.在車用線束產品部分，貿聯-KY看好車用市況從下半年開始築底，旗下業務可能會在2年內完成轉型。至於工業用業務，惠於半導體設備客戶交付更多產品，以及記憶體客戶運送更多設備，需求明顯開始上升。
4.我們正面看待貿聯-KY營運，雖週五跌停，但市場傳言的NVL36*2換回72結論是對貿聯-KY影響不大，主要減少rackbusbar用量36x2三萬櫃＋72x1兩萬櫃＝8萬支（這個算法還未考慮roadmap），假設明年1Q25 72能上線，實際上1Q25 36開始出貨不影響1H25貿聯-KY既有的busbar出貨與share，只在2H25出現變化，再加上NVL72中信投顧沒有細拆成36*2算，實際上sellside低估的貿聯-KY可能才需要被上修，最爛的情境明年其他應用端持平或略增，我們認為EPS至少也可以看到35，我們預估明年營收700億元，Bubsar減少幅度低於0.5%，甚至因為換成NVL72需求，實際減幅可能低於0.2%，目前市場仍過度低估Busbar的用量獲利，因此投顧維持買進評等，目標價610元。
✅中信對 #聯發科（2454）看法
3Q24營運狀況符合預期：手機及聯網事業群穩定抵銷TV需求下滑，我們預估3Q24營收季增3.2%至1,315億元，7～8月營收合計871億元（YoY+17%），營收達成率66%，7～8月營收符合我們預期，我們預估3Q24毛利率及EPS分別為47.9%及14.22元。
天璣9400於10月推出，我們估旗艦手機今年營收年增逾60%：
聯發科將於10/9發表天璣9400旗艦手機晶片，NPU算力較上一代提升40%，並首度採用3nm製程，我們調查顯示，天璣9400售價約USD 150元，售價較天璣9300高逾35%。公司預估2024年旗艦手機年成長50%，2024年營收年增15%，我們預期隨著天璣9400推出有利營收成長，銷量可望延續至2025年，我們預估2024年旗艦手機營收年增64%，2024年營收預估年增18%。
旗艦天璣SoC系列打入三星，有利提升公司營收獲利：
天璣9300+已打入三星平板（Galaxy Tab S10），另天璣9400售價較高通SD8Gen4低，應可望打入三星2025年初發表的旗艦手機S25系列，我們認為有利提升公司營收及旗艦SoC市占率。
非手機新事業群2025年～2026年陸續貢獻營收：新業務拓展方面，聯發科和美系CSP業者開發ASIC按進度進行，我們預估2H25小幅貢獻營收，2026年量產；聯發科與NVIDIA合作開發的車用SoC及AI PC，我們預計2H25開始逐步貢獻營收；Meta於9月Meta Connect 2024發表新品AR眼鏡Orion，將搭載聯發科晶片，我們預估對公司營收貢獻相對有限。整體而言，2025年～2026年公司非手機新業務陸續貢獻營收，多角化經營有利分散營運風險，我們正向看待公司未來營運表現。
多重題材陸續發酵，評等維持增加持股：
天璣9400旗艦手機今年推出，ASIC、車用及PC產品2025年貢獻營收，我們預估2025年營收年增21.5%，EPS預估為70.89元。評價方面，公司過去5年forward PER平均16倍，受惠ASIC題材及旗艦SoC持續增加市占率，我們以20倍PER評價，目標價給予1,420元，基於2025年EPS*20倍PER，評等維持增加持股。
✅中信對 #9月非農 看法
美國9月新增非農就業人數創近6個月新高達25.4萬人，大幅高於市場預期，主要來自休閒餐旅等服務業新增就業支持，且失業率意外走低至4.1%。
美國9月非農就業人口新增25.4萬人，創近6個月新高，高於市場預期之15萬人，8月數據自14.2萬人上修至15.9萬人，疫情以來最差表現的7月數據也出現上調，由8.9萬人上修至14.4萬人；失業率自8月的4.2%下降至4.1%，低於市場預期之4.2%。勞動參與率持平於62.7%，符合市場預期；平均時薪年比再度回升至近半年新高4%，高於市場預期之3.8%，8月數據由3.8%上修至3.9%。9月新增就業產業表現較佳主要來自餐飲服務、健康護理、政府雇員、社福機構和營建產業，其中餐飲服務、社福機構和營建產業於9月表現超過過去12個月平均。
如同總經策略週報中所提及，目前美國經濟儘管有製造業疲弱拖累，但服務業表現得夠好足以使經濟不至於衰退，而只要新增就業不低於10萬人、失業率不超過聯準會今年預估4.4%，預期聯準會按照點陣圖於今年剩餘兩次會議共降2碼，低於市場預期的3碼。因此，我們預期部分美債市資金將找其他出路，透過ETF方式流入美、陸港、或其他國際股市。
今天金融、設備股強
M31（6643）、晶心科（6533）、世芯-KY（3661）等IP類股、貨櫃航運弱
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務必獨立思考、審慎評估，並自負投資風險。