AI 及半導體供應鏈法人評析｜產業隊長 張捷 2024.10.08
奇鋐、台積電、材料-KY、昇陽半導體、臻鼎-KY
2024年10月8日 上午 4:00
張捷產業研究教室✅富邦對 #奇鋐（3017）營收評析
1.合計3Q24奇鋐營收190.6億元，季增15.7%、年增20.9%，創歷史新高，優於前次法說會公司預增的季增7%～12%，推估3D VC出貨量增及AI伺服器需求延續，是營收較佳的關鍵，3Q24產能利用率提升及上產品組合優化，營益率有望再創新高。
2.奇鋐預期今年度 (2024年) 液冷散熱營收占比5％～10%，營收貢獻以Coldplate為為主，GB200液冷維持4Q24小量出貨的進度不變，明年度GB200液冷出貨放量，推升伺服器液冷滲透率起飛，奇鋐液冷散熱營收2025年可望倍增。
3.前次報告估奇鋐2024、2025年EPS 20.5、25.85元，奇鋐液冷散熱CSP訂單明確，為富邦AI散熱首選維持買進建議，目標775元。
✅康和對 #台積電（2330）供應鏈看法
台積電法說會10月17日登場，多家外資券商力陳看多意見，營收季增率上看10％。另外最新資本支出預期與2025年能見度同樣為市場關注焦點，包括2奈米製程進程等議題。由於市場普遍認為台積電長線展望樂觀，法說會釋出產業利多可能性大，故近期已觀察到台積電供應鏈個股有提前暖身跡象，可觀察基本面長線多頭股之短線買點。
✅凱基對 #奇鋐 看法
奇鋐9月營收連4月站上60億元（工商）
奇鋐7日公布9月營收，單月營收為63.51億元，雖終結連6個月月增的紀錄，呈月減3.5％，惟仍保有歷史次高的佳績、年增率仍達到18.4％。奇鋐指出，9月營收呈微幅月減主要是因為客戶在8月已提早拉貨，再加上8月基期也高所致，隨著拉貨回歸正常，預期10月應該有機會重返月增的常軌。
評論及分析：
奇鋐9月營收月減4%、年增18%至63.5億元。3Q24營收季增16%、年增21%至190.6億元，高於公司展望之季增7%～12%，以及凱基預估之季增12%，略優於預期。
我們預估4Q24營收為年度峰值，主要動能是H100與H200氣冷設計的3D VC產能，以及GB200液冷營收上揚，該液冷產品將於4Q24開始出貨，並於1Q25之後進入量產。奇鋐1H24液冷營收占比約3%，預估2024年占比將為5%～10%，並於2025年因水冷板再擴大至15%～20%。若計入CDU、分歧管與富世達QD模組產品，液冷營收占比應更高。隨產品組合改善，毛利率可望上升、帶動獲利成長。
凱基目前預估2024年EPS年增46%至20.55元、2025年EPS年增44%至29.63元。我們認為奇鋐的產品組合具競爭力，將受惠AI伺服器成長趨勢，目前評等為「增加持股」，目標價830元，基於28倍2025年EPS預估。
✅富邦對 #材料-KY（4763）營收評析
1.材料-KY 9月營收15億，MoM+2.4%，YoY+23.4%，第3季營收達成率102%略優於研究部預期，絲束新產線0.9萬噸3Q24投放後，帶來絲束銷量成長，同時絲束價格延續高檔。
2.絲束供應減幅超越傳統捲菸衰退幅度，以及HNB快速成長新式菸彈的絲束用量倍增，絲束供應出現缺口，帶動2022年～2023年價格飆漲，雖然2024年價格漲勢放緩，但價格有望維持相對高檔。
3.管理階層看好絲束產業缺口尚在，因此在山東新廠建置0.9萬噸產線，並已於2024年7月投放，另外0.9萬噸將於2024年底投放。此外，配合絲束擴產後的原料醋片需求量增加，公司在山東建立第二座醋片廠，設計產能3.5萬噸，預計於2Q25年投產，屆時將可完全發揮垂直整合效益。研究部預估2024年稀釋前EPS 97.74元，考量今年獲利將創高，且有殖利率支持，因此維持買進建議。
✅中信對 #總經 看法
以色列先後遭黎巴嫩和哈馬斯火箭彈襲擊，颶風Milton迅速升級5級颶風，威脅當地供油。
在中東衝突疊加颶風Milton來襲的風險推動下，上週五漲勢消減的國際原油本週一重拾大漲動能。上週國際原油累漲超9%，美油創2023年3月31日一週以來最大周漲幅，布油創2022年10月7日以來最大周漲幅，最大的推手就是伊朗因黎巴嫩真主黨遇襲而報復以色列、向以發射多枚飛彈，中東衝突擴大，伊朗這個OPEC第三大產油國可能供油受創。以色列國防軍當地時間6日晚間發表聲明稱，發現約5枚發射物從黎巴嫩進入以色列境內。據以媒報道，以軍防空系統未能成功攔截發射自黎巴嫩的火箭，攻擊造成數人受傷。7日上午，以色列國防軍表示，在加薩走廊附近幾個地區拉響防空警報後，以軍發現4枚火箭彈從加薩南部射向以境內，哈馬斯宣稱對這起火箭攻擊事件負責。當地時間週一，Milton在墨西哥灣東部風力迅速增強為5級颶風，並向美國佛羅裡達州移動，可能造成墨西哥灣供油中斷。能源巨擘雪佛龍週一已經撤離了墨西哥灣一個鑽井平台的工作人員，停止生產。
美國8月消費者信貸成長放緩，信用卡餘額創2021年以來最大降幅，降息效果仍未傳達。
根據聯準會週一公佈的數據，繼7月消費者信貸成長上修至266億美元，創2022年10月以來最大成長之後，8月消費者信貸總額增加89億美元，低於市場預期之增加120億美元。包括信用卡在內的循環信貸減少近14億美元，包括購車和學費貸款在內的非循環信貸增加103億美元。循環信貸的下降顯示消費者著重削減先前高利率的信用卡餘額。雖然聯準會9月啟動降息循環，但傳導到消費者融資成本仍需時日。
✅國泰對 #昇陽半導體（8028）營收評析
1.昇陽半導體第3季營收達成我們預估營收的95%，主要有1台機台產出遞延出貨，在法說中上修2024年再生晶圓產出至63萬片（原本60萬片），2026年產出78萬片、2028年產出88萬片，未來將擴充至100萬片以上，其中部分產能將移至承載晶圓、測試晶圓，預估整體規模可以達到新台幣350億元。
2.我們看好昇陽半導體，主要原因在於：（1）晶圓事業部擴充積極，且產品組合持續改善將提升毛利率；（2）承載晶圓技術領先；（3）晶圓薄化事業伴隨車用景氣復甦虧損縮小。給予昇陽半導體買進評等，目標價為150元（21倍*FY26E預估EPS）。
✅國泰對 #臻鼎-KY（4958）營收評析
1.臻鼎-KY 9月營收193.37億元（MoM+8.5%、YoY+8.5%），其中IC載板營收續創單月歷史新高，行動通訊與車載、伺服器、基地台等分別創下歷史同期新高。
2.3Q24營收為506.09億元（QoQ+56.1%），符合預期，受惠手機產品新品出貨，使產品組合較前季優化，加上稼動率回升9成以上的旺季水準，毛利率預估由前季之13.1%回升至22.1%，EPS 3.54元，營運顯著提升。
3.預期4Q24在美系手機新品出貨帶動下，營收季增7.5%至543.92億元（QoQ+7.5%）。
4.預期24年下半年受惠AI手機推出，帶動消費性產品復甦，加上車載、AI伺服器與IC載板出貨加速成長，預估EPS 9.32元，獲利恢復成長。預期2025年臻鼎-KY將AI產品開花結果，如AI手機、AI PC與AI伺服器應用全面開出，帶動如IC載板、HDI與軟板營運動能提升，預估EPS 12.33元，獲利為歷史次高。
5.考量2H24年AI產品陸續開出，及車載、伺服器等產品成長加速，高階載板產出提升，使IC載板2025年獲利有望轉佳，維持買進投資評等，目標價160元。
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務必獨立思考、審慎評估，並自負投資風險。