散熱Q4旺奇鋐營收歷史新高，鴻海明年AI及車用出貨量明顯提升｜產業隊長 張捷 2024.10.11
泓德能源、台積電、鴻海、桂盟、鈊象、來億-KY、奇鋐
2024年10月11日 上午 4:00
張捷產業研究教室✅華南對 #泓德能源（6873）的看法
泓德能源預計開發光電與儲能案場共700MW，儲能案場方面，在2023年達162MW、2024預計開工200～300MW、預計2027年達到550MW。公司開拓海外市場以日本、澳洲為主，因為日本離尖峰電價差異大，澳洲燃煤電廠將大量退役，對電力的需求強。日本電力營運將在2025年加入公司營收，澳洲地區大量併網時間也在2025年，預估2024年的稅後EPS為11.95元、2025年為12.38元。
✅華南對 #桂盟（5306）的看法
占桂盟營收大宗自行車鍊條下半年可望回歸正成長，並同步帶動全年營收小幅年增。而在非自行車產品線中，汽車正時系統也在新客戶滲透率提升下持續成長；車庫門應用產品，則因下半年美國進入降息循環，預期房市銷售開始回溫，將帶動該領域訂單復甦。機車零件業務，2024年需求持續低迷，預期到年底或2025年，等待客戶庫存水準降低後才會浮現回補需求。預估桂盟2024年EPS 6.47元，2025年EPS 7.52元。
✅群益對 #鈊象（3293）的看法
鈊象公布2024年9月自結，營收為15.82億元，MoM-1.24%，YoY+31.02%；營業利益為9.08億元，營業利益率為57.44%，與2024年8月的57.91%相當；稅前淨利為8.83億元，稅前淨利率為55.8%，較2024年8月的50.52%明顯提升，主要是因為2024年8月有較多的匯損基期較低；稅前EPS為3.13元，符合預期。其中網路遊戲營收為5.69億元，MoM-1.24%，占整體營收36%；授權遊戲營收為9.33億元，MoM+4%，占整體營收59%，佔比持續增加；商用遊戲機營收為7,900萬元，MoM-38.3%，占整體營收5%。評價方面，2024～2025年主要成長動能來自於東南亞授權，且未來2～3年成長明確，若歐美授權（TaDa Gaming）成功切入歐洲和美洲市場，會是另外一塊很大的成長動能，目前股價已達推薦的目標價，故給予Neutral的投資建議。
✅康和對 #台積電（2330）看法
台積電9月合併營收約為2518.7億元，創下同期新高，第3季營收達7596.9億元再創單季歷史新高。市場預期10/17法說會將有基本面利多，外資近期紛紛調升未來目標價與長線展望，2025年EPS有上修跡象。預估2026年起台積電先進封裝產能將扮演基本面另一成長動能，隨2.5D／3D封裝技術進展，台積電2026年先進封裝產能將是2023年的10倍，2027年更會達到2023年的15倍，屆時將貢獻全年營收近2成比重。另外，英特爾、三星最近削減設備訂單，則凸顯台積電在先進製程的領先優勢擴大，塑造台積電評價更多上檔空間。
✅康和對 #鴻海（2317）看法
鴻海9月營收為7,330億元，月增33.69%、年增10.94%。鴻海表示，受惠蘋果新品發布，消費智能產品9月營收較8月強勁成長；而受惠AI伺服器需求持續，和消費智能產品的零組件出貨增加，雲端網路產品和元件及其他產品9月營收也較8月顯著成長。法人看好鴻海為輝達GB200伺服器首批出貨廠商，有望在11月量產、12月出貨，並受惠垂直整合能力強，能供應多個關鍵零組件，將有助於站穩市場份額，隨著明年貢獻將進一步放大，將帶動明年獲利表現明顯增溫。
✅國泰 #鴻海科技日 評析
1.2024年鴻海科技日重點在AI及電動車，延伸至智慧製造、智慧電動車、智慧城市，三大主軸，此次科技日推出兩款電動車Model U（小型巴士）及Model D（MPV），另展出Model A原型車，平台車款已相對完整。並預告Model C將於2025年導入北美客戶，2H25於Ohio廠量產，成功跨入海外組裝，雖導入時程較預期略晚，然泰國廠區建置中，預期2025～2026年將有機會導入日系新客戶生產。目前整體車用營收估僅約300～400億元，隨零組件採用率增加及小晶片認證通過，加計新客戶導入及橋頭電動巴士廠區落成，明年車用營收有機會擴增至千億元水準。
2.鴻海使用Omniverse於墨西哥廠設計長達450公尺的GB200生產線，後續將成為AI伺服器最大廠區，以利就近服務北美客戶。隨OpenAI o1模型推出後，預期GB200強大推理算力需求將對其大幅助益，此為鴻海主要客戶，此次科技日展出量產版的GB200，預計4Q24將開始出貨，1Q25 GB200出貨將明顯拉升至數千櫃。此次，鴻海同時展示液冷Sidecar，如：水對水水冷機櫃、水對氣水冷機櫃等，子公司鴻騰精密（6088.HK）展出UQD快接頭已通過客戶認證，此外包含全流速控制閥，及大電流連接器Busbar等皆陸續通過客戶認證，鴻騰並與聯發科合作發表CPO，提供連接器及進行組裝。
3.電動車部分，25年預計Model C北美版將量產，雖此次未更新其他客戶進度，然隨相關半導體陸續送驗證，後續除組裝機會外，零組件之導入才是毛利率提升主要原因，預期此將發生在2026年。我們認為此次鴻海科技日使市場更加肯定鴻海在GB200領先地位，1Q25 GB200貢獻將有倍數拉升，目前評價僅13x，在大中華同業中評價相對低檔，維持買進評等，目標價240元。
✅國泰對 #來億-KY（6890）營收評析
1.來億-KY9月營收25.17億元，YoY+39.6%，主要因進入第3季最淡月，營收月減幅度達雙位數，然3Q24營收93.01億元，-4.8%QoQ，+38.8%YoY，優於研究部預期約5%，因最大客戶在淡季拉貨優於預期，是本季主要成長動能，此外，HOKA第四季原廠區產能開出，占比將持續提升。第4大客戶Uniqlo持續加單，加上印尼廠小幅量產至年底，預期HOKA 4Q24～25年將為主要成長動能。
2.Adidas本月即將公告財報，預期鞋類主要成長動能將是來億生產鞋款Oringinals系列，我們認為來億4Q24在HOKA、Adidas越南及印尼產線開出，估兩大客戶營收HoH+10%、+40%成長，4Q24營收上修至110億元，估再創歷史新高，且在客戶結構優化下，毛利率將呈現明顯季增。我們上修今、明年EPS估16.7元、22～23元，維持強力買進評等，目標價441元。
✅國票對 #來億-KY看法
摘要：
9月營收25.17億元，-26.6%MoM，+39.6%YoY，+35.4%YTD。
投資評論：
9月營收月減主要係因過往出貨9月皆較8月下滑所致，9月營收優於投研部預期，3Q24營收93.01億元，-4.8%QoQ，+38.8%YoY，優於投研部預估之88.09億元，單季季減幅度亦低於往年同期水準，並預估稅後EPS 3.56元，展望4Q24為全年營運單季高峰，預估4Q24營收102.45億元，+10.2%QoQ，+24.9%YoY，並預估稅後EPS 4.46元，研究處預估2024及2025年稅後EPS分別為14.91元及19.02元，考量公司2H24營運動能正向，訂單能見度亦至1Q25，明年產能布局仍較積極，營運成長動能可望維持，投研部給予PER24X評價並以2025年稅後EPS估算目標價457元，給予區間操作投資評等，建議股價逢回皆可布局。
✅元大對 #奇鋐（3017）看法
搭節能列車液冷三雄Q4看旺（經濟）（買進）
內容：
節能當道加上輝達（NVIDIA）GB200熱燒，液冷散熱頓時成熱門關鍵字，國內液冷散熱股業績扶搖直上，包括奇鋐、雙鴻（3324）、建準（2421）都看旺第4季，法人樂看奇鋐第4季有望攻占單季歷史新高，雙鴻、建準第4季營收也有機會續揚，拚季增率個位數成長。
評析：
奇鋐越南廠的3D VC已自5月起量產，單月出貨量約20萬個，除了供應給美系業者外，中國廠也有提供中系業者的自研晶片3D VC散熱模組。展望後市，CSP業者增加H100／H200訂單，相關需求能見度已看到1Q25；在水冷方面，奇鋐為GB200 Cold Plate唯二供應商之一，並為Switch Tray唯一ColdPlate供應商，在CDM／CDU部分，奇鋐目前至少拿到2家CDM及1家CDU CSP訂單，風扇4家CSP都會採用奇鋐的產品。隨著3D VC出貨量不斷增加，加上水冷產品營收比重逐季提升，預估4Q24營收將季增20%，本中心正向看待奇鋐在水冷產品上的競爭優勢。
