AI供應鏈自行車產業樂觀｜產業隊長 張捷 2024.10.14
奇鋐、台積電、京鼎、弘塑、康霈、巨大、美利達
2024年10月14日 上午 4:00
張捷產業研究教室
永豐對 #輝達GB200 新聞評析
1.隨著節能減碳成為全球趨勢，加上輝達（NVDA.US）GB200熱潮推升液冷散熱需求，帶動散熱族群包括奇鋐（3017）、雙鴻（3324）及建準（2421）業績，激勵10月11日股價表現亮眼。奇鋐9月營收63.51億元，較8月微幅衰退3.51%，年增18.41%，奇鋐指出主要受到8月提前備貨墊高基期，使得9月營收呈現月減，不過看好第4季傳統旺季來臨，10月有望回到成長軌道。
2.隨著輝達GB200 AI伺服器即將量產出貨，並以NVL 72為主要出貨架構，水對氣、水對水液冷將為散熱解決方案，有利散熱廠商出貨增強。除了B200使用液冷以外，預期2025年中以後B300也將使用液冷方式散熱（NVL 72架構），另外預期較低階款B300A將主要使用氣冷散熱方案（NVL 36架構）。
3.預期奇鋐在氣冷及水冷散熱解決方案，都將受惠伺服器迭代換新帶動整體產值的提升。預估奇鋐2025年稅後27.63元，維持買進建議，目標價770元（28×2025F EPS）。
台新盤面焦點股：#京鼎（3413）、#弘塑（3131）
1.京鼎：受惠AI熱潮帶動先進製程技術演進及HBM發展，大客戶AMAT（應用材料）對後續營運持樂觀態度，目前訂單能見度直達年底，預估2024年、2025年EPS為27.56元、30.72元，考量終端客戶復甦態勢明確，給予買進投資評等。
2.弘塑：為國內濕製程設備龍頭廠，目前訂單能見度達2H25，主要需求來自CoWoS大客戶積極擴充產能，從接單、出機安裝至驗收需12-18個月，故預期營收貢獻將自4Q24～2025年逐步顯現。預估弘塑2024年、2025年EPS分別為28.92元、49.94元，給予買進評等。
統一對 #台積電（2330）的看法
台積電將於10/17舉辦法說會，預估3Q24財報及4Q24展望均樂觀。在財報部分，3Q24營收+12.8%QoQ，優於財測的+8～12%QoQ，預估毛利率+1.0pt至54.3%，單季稅後EPS 11.64元，再創單季新高。展望4Q24，受惠於眾多新品同時推出，帶動3nm需求強勁，市場預期營收將落在+8～10%QoQ之間，展望樂觀。
新品包括：1.輝達Blackwell GPU於9～10月開始waferout；2.MTK於10/9發表導入N3E的天璣9400；3.高通Snapdragon 8 Gen4預計10月下旬發表，採用N3E；4.Intel採用台積電N3B的Lunar Lake將開始出貨；5.Macbook Pro搭載最新M4處理器，預計11月開賣等。此外，市場聚焦資本支出，預估2024年資本支出將落在300～320億美元區間上緣，儘管本次不會釋出2025年具體展望，但預期2025年資本支出持續提升至370億～380億美元。研究員預估台積電2024年、2025年稅後EPS分別為42.09元及52.26元，目前PER為2025年的20X，低於費半指數的23X，且公司營運能見度高，故維持買進，目標價1,200元。
國泰對 #美國總經數據 評析
1.美國8月工廠訂單月增長從5%大幅轉跌至-0.2%，不過扣除運輸項目的耐久財訂單維持月增長0.5%，反應這次工廠訂單意外呈現下滑，主要來自運輸訂單下滑幅度過大所造成。另外，非耐用品新訂單下降0.5%，以及不包含運輸的製成品訂單下降0.1%，反映製造業景氣長期不景氣，導致工廠生產態度持續維持保守情況。
2.展望未來，之前公布耐久財訂單動能與這次工廠訂單都見放緩，短期面對11月美國總統大選，導致公司對擴張計畫持謹慎態度。不過中長期來看，Fed持續調降融資成本有助於提振公司投資計畫，預期工廠訂單負增長態勢未來也不會維持太久。
3.美國9月PPI月持平而年增長1.8%，另外核心PPI月增長為0.2%，反應CPI上游物價動能仍在下降趨勢中。細項中，最終需求商品價格下降0.2%，抵銷服務業價格0.2%漲幅，另外核心PPI中貿易服務上漲0.1%，存款服務成本上漲3%，僅商業設備批發價格下跌6.3%，以及商品能源最終需求下降2.7%，因此拖累整體PPI走勢與商品需求疲軟有關。
4.展望未來，這次PPI偏弱預告未來CPI僵固性仍會鬆動，尤其能源價格相關在PPI或CPI都見到下跌走勢，即使現今CPI尚未見到下滑至2%目標，預期最快2025年第1季也會回到2%附近，也代表在11月及12月個別繼續降息1碼機率持續升溫。
群益對 #康霈*（6919）的看法
基於：1.CBL-514局部減脂效果佳，將於4Q24臨床二期試驗解盲，若成功有望2025年授權，估授權金可達20億美元；2.竇根氏症尚無治療藥物，CBL-514D可減少脂肪瘤53.6%體積、減輕疼痛，若實驗順利預計2026年授權金達10億美元；3.以DCF模型（折現率10-15%，風險因子20%）推估，建議目標價680元。
2023年全球減重市場規模為106.5億美元，預計到2034年將增長至426億美元，年複合增長率（CAGR）達13.4%。全球局部減脂市場目前以抽脂手術為主，占據78%市場份額。然而，目前市場對於非手術減脂產品的需求日益增長，消費者希望避免手術的風險和恢復期。CBL-514作為一種非手術選項，具備巨大的市場潛力。與傳統的抽脂手術相比，CBL-514不僅效果更好，且副作用更少。預計4Q24到1Q25進行醫美適應症臨床2b試驗數據解盲，之後將於2025年啟動全球多國多中心的三期臨床試驗，1/1應且展開國際授權，2027年獲得美國FDA的核准，開始商品化。
永豐對 #自行車產業 評析
1.中國市場2022年與2023年自行車銷售火熱，市場榮景吸引不少新業者加入，近來價格開始出現鬆動，尤其是中低價位的車款，只是高階車款銷售仍亮麗，使得自行車雙雄9月中國營收僅出現個位數下滑。我們預估明年中國內銷市場銷售將趨緩，不過歐美市場復甦的腳步依然穩健，而歐美市場的單價與毛利率遠優於中國市場，因此加總而言，國內成車業者明年仍可維持成長。
2.因中國市場降溫乃下調巨大今年、明年EPS，分別達8.74元與9.96元，仍維持買進建議，目標價由271元（24×2025 EPS）下調至240元（24×2025 EPS）。
3.美利達中國銷售開始降溫，然出貨給SBC仍在復甦的路上。展望明年，中國市場降溫而銷售至歐美市場的SBC訂單增溫，明年依舊維持成長，只是中國市場的降溫會影響成長幅度，下調美利達今年、明年EPS，分別達8.4元與9.73元，仍維持買進建議，目標價由270元（23×2025 EPS）下調至234元（24×2025 EPS）。
國泰對 #美利達（9914）營收評析
1.以銷售量來看，9月銷售台數為111,892台，YoY-2%，對比營收YoY+38%來看，顯示出產品組合優化趨勢。
2.3Q24營收為87.22億元，略低於我們預期。中國銷售首度轉為年減，接下來中國銷售趨勢直得留意。
3.庫存去化議題主要仍落於歐洲地區，目前去化進度持續好轉，前9月累積營收YoY+5.97%，由虧轉盈趨勢持續，我們預期雖中國即將邁入銷售淡季，但歐美地區自行車市場持續復甦將有望帶動整體自行車產業持續成長，預估FY25 EPS為11.6元（YoY+37.6%），維持美利達的買進評等，給予目標價280元，以24xFY25獲利預估。
