液冷散熱、製鞋業台廠成長率洗牌｜產業隊長 張捷 2024.10.17
2024年10月17日 上午 7:35
張捷產業研究教室✅永豐對 #液冷散熱系統 新聞評析
1.10月15～17日於美國加州聖荷西所舉行的OCP Global Summit 2024開放運算計畫全球高峰會群雄較勁，包括散熱雙雄 #雙鴻（3324）及 #建準（2421）、電源雙強 #台達電（2308）、#光寶科（2301）都恭逢其盛，全數聚焦在液冷散熱系統，雙鴻主打助力客戶在擁抱AI的同時，可以優化其能源使用效率至1.1以下，同樣十八般武藝盡出的建準，更在OCP開幕式上獲輝達工程副總裁認證，為輝達Blackwell平台供應商之一，主供風扇產品，法人推估最快11月就可望開始出貨。
2.台灣電源大廠台達電及光寶科在資料中心的生意除電源相關零組件外，在相關基礎設施亦有著墨，如散熱相關零組件，台達電在散熱相關發展多年，預估將於第4季起散熱相關營收貢獻將顯著成長，光寶科 近期在與相關供應鏈夥伴和握，推出符合輝達架構的電源、機櫃以及液冷系統等，其帶走入完整的系統供應商，隨著資料中心耗能逐漸走升。
✅統一對 #來億-KY（6890）的看法
Adidas上修年度營收展望至年增10%（原為年增高個位數），營業利益上修至12億歐元(原為10億歐元) 激勵Adidas供應鏈股價上揚。2024年前3季Adidas占來億-KY營收比重為59.3%，為台灣占比最高的供應鏈。
研究部維持來億-KY買進評等，主要考量：
（1）3Q24營收93億元，季減4.8%，年增38.8%，淡季不淡，季營收達成率105.8%，遠優於公司3Q24季減10～15%展望，優於研究部預期。
（2）研究部認為2024年Adidas在Samba鞋款帶動下，品牌營收將年增超過雙位數表現，2025年也將維持雙位數以上成長動能。
（3）HOKA訂單需求強勁，研究部預估2024年HOKA品牌營收將年增153%，2025年將再年增7成，HOKA營收占比將由26%提升至2025年的35%產品組合將持續優化。
（4）UNIQLO為2023年新增品牌客戶，第1年計畫出貨60萬雙，於2024年5月開始出第一批貨，然5～7月已經出貨40萬雙，遠優於預期，目前億柏廠已備好2024年總雙數的3倍產能共180萬雙年要留給UNIQLO應用。
（5）研究部認為來億-KY最主要成長動能來自HOKA，而HOKAASP及毛利率皆優於集團平均，2025年產品組合將持續優化，且維持高速成長，預估來億-KY 2024年、2025年稅後EPS分別為14.75元，年增166.8%、19.51元，年增32.3%，營收、獲利將續創歷史新高。
✅統一對 #奇鋐（3017）的看法
研究部給予奇鋐的買進投資建議，係因：
1.4Q24 3D VC散熱模組出貨量持續成長，且液冷散熱零組件開始小量出貨，將帶動4Q24營收達今年新高，預估營收將季增6.9%至203.8億元，EPS為5.98元。
2.2025年GB200正式放量，奇鋐能同時提供水冷板以及多項液冷零組件，因此將帶動液冷營收大幅成長，且在產品組合優化下，將推升25年毛利率年增2.0ppts至25.1%。預估奇鋐2024年、2025年EPS分別為20.78元（+47.8%YoY）、30.79元（+48.2%YoY），公司過往評價約落在20～30倍區間，基於以上兩點正向理由，給予中緣25倍本益比，並給予買進的投資建議，目標價770元（25年EPS*25X PER）。
✅凱基對 #聯鈞（3450）看法
聯鈞9月EPS年增逾7倍（工商）：
光通訊廠商聯鈞因股價達公布注意交易資訊標準，16日公布自結獲利，9月合併稅後純益7,800萬元，EPS為0.53元，較去年同期大增783％。
聯鈞為生產光通訊產品、光資訊產品、功率半導體產品元件製造商，過往在光通訊產業地位穩健，為製程中TO-CAN封測重要廠商。隨著AI、HPC應用，帶動超大頻寬及高速傳輸需求，也為光通訊廠商帶來新的商機。
評論與分析：
9月自結每股盈餘0.53元，年增783%，並優於2Q24單季之0.47元。單月稅前淨利為1.49億元，稅前淨利率為18.7%，優於2Q24單季之12.6%，我們認為主要因AOC產品出貨提升。而非控制權益及所得稅為7,100萬元，相較2Q24整季為1.45億元，顯示源傑與捷敏-KY（6525）之非控制權益扣除持續提高，並印證AOC持續增量。我們認為4Q24聯鈞之AOC產品將進一步增量，並推升2025年獲利顯著成長，凱基預估聯鈞2024年與2025年營收分別為76.9億元與146億元，年增42.4%與89.9%，每股盈餘則為3.78元與8.97元，分別轉虧為盈及年增137%。前次報告為「增加持股」評等，目標價270元為2025年每股盈餘8.97元及30倍本益比換算。
✅凱基對 #愛迪達 看法
經典三條線又翻紅愛迪達第3度調高全年財測營收估增10%（經濟）：
德國運動用品大廠愛迪達（Adidas）週二（15日）調高全年銷售與獲利指引，因為第3季的財報表現優於預期，有著經典三條線條紋的復古鞋款Samba、Gazelle買氣暢旺。
2年前Adidas與知名饒舌歌手Ye合作告吹，突然停掉賺錢的Yeezy運動鞋系列產品後，執行長古爾登（Bjorn Gulden）幫助重振Adidas品牌。
這是Adidas今年第三度上調財測，現在預測全年經匯率調整後的營收增長可望在10%左右，先前的預測是成長率會是個位數的高端。獲利預期則是由10億歐元調高至12億歐元（13億美元）。
評論及分析：
Adidas在歐洲時間10月15日下午公告3Q24自結財報，包括：1.營收年增7%至64億歐元；2.毛利率年增2.0、季增0.5個百分點至51.3%；3.營業利益近6億元，皆符合市場預期。公司調升2024年財測，包括：1.貨幣中立營收自年增高個位數調升至10%成長；2.營業利益達12億歐元，對比前次為10億歐元，亦皆符合市場預期。市場在今年5月前已充分反映Adidas今年營收及獲利潛在調升空間，5月至今股價橫盤整理。7月公司第二度調升財測，股價無表現；本次第三度調高財測，市場將其視為獲利了結機會，昨日股價下跌6%。
然而，台灣供應鏈卻受到消息面激勵，昨日來億-KY、百和-KY（9938）和志強-KY（6768）股價漲幅達6～10%。來億-KY明年Adidas產能將從今年4,200萬雙提高至4,800萬雙，年增12%；#來億-KY 昨日股價漲停，主因管理層提到明年底將有新跑鞋客戶加入，現推測為二三線品牌。#百和-KY 則於前天法說下修4Q24營收財測為季減（對比前次為季增），並維持2025年營收雙位數成長之財測；儘管短期財測有異動，目前百和-KY股價交易在明年市場共識每股盈餘13倍，評價不高。我們預期，Adidas供應鏈將持續為成衣／製鞋產業資金從Nike供應鏈撤出之受益者。
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本文轉載自 我是產業隊長 張捷 10月17 日文章
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