Q4鞋廠股價熱、iPhone供應鏈熱｜產業隊長 張捷 2024.10.25
2024年10月25日 上午 6:42
張捷產業研究教室✅國票對 #來億-KY（6890）看法
摘要：
Deckers Outdoor Co.於台北時間10/25清晨公布FY2Q25財報，營收13.11億美元，+20.4%YoY，優於Bloomber gconsensus預期之12.03億美元，其中，DTC成長19.9%YoY，品牌部分，HOKA成長34.7%YoY，2Q25毛利率55.9%，毛利率較2Q23增加250個基點，優於Bloomber gconsensus預期之52.11%，營業利益3.05億美元，亦大幅優於Bloomber gconsensus預估之2.32億美元，稅後EPS1.59美元，優於市場預估之1.24美元，展望FY2025年（至2025.03.31），公司營收成長上修至12%至48億美元（前次法說預估營收年成長10%），此前市場預期營收約48.19億美元，符合市場預期，並預期全年稀釋後稅後EPS區間介於5.15～5.25美元，此前市場預期公司稅後EPS 5.31美元，略低於市場預期，因財報優於預期，截至評論撰寫時，公司盤後股價上漲12.14%至170.5美元。
投資評論：
來億-KY為Deckers旗下品牌HOKA之主要供應商，考量HOKA品牌仍處高速成長階段，投研部認為來億-KY營運可望受惠其品牌營收成長，2023年HOKA占來億-KY營收比重約13.4%，投研部預估2024年及2025年占比可望分別提升至25.7%及34.8%，考量4Q24為來億-KY年內營運最高峰，投研部預估4Q24營收102.45億元，+10.2%QoQ，+24.9%YoY，並預估稅後EPS 4.46元，並預估2024及2025年稅後EPS分別為14.91元及19.02元，考量公司2H24營運動能正向，訂單能見度亦至1Q25，明年產能布局仍較積極，營運成長動能可望維持，投研部給予PER 24X評價並以2025年稅後EPS估算目標價457元，給予區間操作投資評等，建議股價逢回皆可布局。
✅中信對美PMI看法
美國10月標普製造業、服務業、綜合PMI初值均較9月回暖，皆創近2個月新高。
美國10月標普製造業PMI初值47.8，創2個月新高，高於預期47.5，9月數據為47.3：產出指數從9月的47.9升至48.8，為2024年7月以來新高，但仍連續第3個月低於50。供應商的交貨時間指數與上個月相比有所下降，創2022年10月以來新低。美國10月標普服務業PMI初值55.3，創2個月新高，高於預期55，9月數據為55.2：受美國國內需求回升的推動，新訂單指數攀升至2022年4月以來新高。美國10月標普綜合PMI初值54.3，創2個月新高，高於預期53.8，9月數據為54：投入價格指數從9月的54.6降至51.1，創2020年5月以來新低。新訂單指數從9月的52.5升至54.2，連續第6個月擴張，就業指數則是連續第3個月低於50。機構分析，10月的商業活動持續以令人鼓舞的穩健速度成長，儘管如此，企業在招募方面仍保持謹慎，導致連續第3個月員工人數減少，企業尤其擔心美國總統大選帶來的不確定性。更令人鼓舞的是，對未來1年長期前景的信心有所改善，因為公司希望不確定消除後將重回成長，在製造業領域尤其如此。
✅台新盤面焦點：#台特化（4772）、#志強-KY（6768）
1.台特化：為台積電（2330）特化氣體供應商，隸屬於中美晶（5483）集團，9月20日正式掛牌上櫃，供應台積電產品營收占比達5成。台積電業績前景亮眼，供應鏈短線具題材效應，台特化先前股價已修正，短線具轉強條件，可以留意。
2.志強-KY：歐美足球熱潮持續，加上2026世足賽事提前備貨預期，公司營運將旺到2026年。預估2024年、2025年EPS 7.59元、9.29元。考量公司受惠足球賽事熱潮持續，給予強力買進評等。
✅凱基對 #iPhone 看法
非Pro系列iPhone拉貨調節Android陣營同感壓力（Digitimes）
近日市場傳出，蘋果（Apple）已經針對非Pro系列機種大幅下調拉貨動能。手機業界人士評估，蘋果此番作為很大一部分是因應Pro機種和非Pro機種的實際銷售動能差距，而做出的既定調整。
評論及分析：
因買氣不如預期，蘋果下修iPhone16系列新機約1,000萬支訂單，削減機種以非Pro款為主，的確這2週陸續從上游的零組件供應鏈聽到下修訂單，落在500～1,000萬之間，預期供應商第4季可能將生產8,000萬支iPhone，低於去年的8,400萬支，對大部分iPhone供應鏈而言，4Q24開始出現壓力，但比較顯著壓力將體現在明年上半年。
上週鏡頭供應商大立光（3008）董事長提到10月拉貨動能與9月差不多，但11月比較明顯下滑，主要因客戶有下修訂單，幅度滿大的，並提到第4季需求狀況變不好，可能將季減；雖然組裝端可能會稍晚看到訂單修正，但方向應該都會偏保守，僅發生時間點的差異。
目前我們對iPhone明年仍抱正向看法，預期仍有機會在明年SE4、iPhone Air平價機種皆支援AppleIntelligence下之挹注，使整體iPhone出貨量有機會創歷史新高2.4億支，不過仍要看Apple Intelligence Beta版上市後各區域開放應用的進程，後續透過此收費服務的狀況或是蘋果是否能有硬體創新搭配，這些都會是後續的變數。
1.一級主題樂園資本支出擴張50～80%，需擴大供應商以滿足訂單需求。
2.一級主題樂園原配合之體感娛樂設備供應商破產，需另覓供應商，而智崴較同業具競爭力。
3.智崴耗資超過一個資本額興建專門服務大型主題樂園客戶之新廠。以上，如智崴成功打入一級主題樂園供應鏈，將是亞洲第一也是唯一打入一級主題樂園供應鏈的體感娛樂設備供應商，獲利成長潛力數以倍計。
旅遊業恢復及主題樂園資本支出增加，客戶開案積極度大增：2023年全球旅遊產值已恢復2019年疫情前水準。大型主題樂園包括迪士尼、環球影城、SixFlags（美）、SeaWorld（美）等均重啟資本支出，且2024～2025年資本支出均將較2019年再增加20～82%不等。2H24起客戶開案積極度大增。
暫緩簽約訂單金額達1.5億美元，預期隨客戶恢復資本支出將陸續重啟：智崴受疫情衝擊而暫緩簽約訂單金額達1.5億美元，為目前在手訂單金額2倍以上，隨客戶營運陸續回復疫情前水準並恢復資本支出，預期部分訂單將於近2年陸續重啟簽約。
投資建議：
我們看好智崴迎來營運拐點，3Q24本業獲利由虧轉盈僅是序章。
接下來營收獲利將持續向上，預估2025～2026年獲利將接連創歷史新高。參考智崴評價較為穩定之2018～2019年，本益比區間為30～40倍。凱基首評智崴，給予「增加持股」投資評等，目標價300元，相當於2026 EPS*30xPER。
