川普利美元及美股，賀錦麗利債市｜產業隊長 張捷 2024.10.30

2.考量3Q24營運優於預期，以及目前品牌momentum，adidas先前於10/15三度上調2024年營運目標：以貨幣中性基準，產業預期2024年營收YoY成長10%（先前預期高個位數增長），這包含4Q24以成本來銷售Yeezy庫存帶來0.5億歐元的營收貢獻，2024年營業利益亦同步上修至12億歐元（先前預期為10億歐元）。

3.Adidas3Q24財報優於預期，且三度上修2024年營運展望。國內Adidas供應鏈中，製鞋相關包括來億-KY（6890）的Adidas營收占比55～60%，寶成（9904）旗下的裕元（0551.HK）的Adidas占比約3成，百和（9938）及百和興業-KY（8404）Adidas營收占比約20～25%，南寶（4766）的Adidas營收占比5～15%，志強-KY（6768）的Adidas營收占比約55%。富邦目前給予核心持股來億-KY、寶成、百和興業-K、南寶買進的投資建議。

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✅康和對 #鴻海（2317）看法

鴻海9月營收為7,330億元，月增33.69%、年增10.94%。法人看好鴻海為輝達GB200伺服器首批出貨廠商，鴻海挾著集團軍的技術與零組件供應優勢下，一舉拿下輝達目前最先進的GB200 AI伺服器6成訂單。當前唯獨鴻海同時具有DGX NVL72、NVL36、HGXB200以GB200為系統機櫃的三大類新品製造能力，以及包括運算交換匣、SmartNIC DPU資料處理器的組裝等優勢，所以能獲得輝達的青睞將大部分的訂單交予鴻海生產。

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✅康和對 #奇鋐（3017）看法

奇鋐今年在GB200液冷組件的出貨時程、出貨量和先前一致，沒有改變。同時3D VC目前仍供不應求，出貨不受B100/B200取消影響。奇鋐續擴張產能，以滿足未來需求，在新產能開出後，將有利於未來公司營運維持成長。奇鋐身為國際CSP大廠客戶散熱指定合作廠商，液冷明年營收貢獻將持續擴大，預估公司今年EPS 20.5元，明年EPS有機會年增30%以上。

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✅台新焦點族群：#製鞋業逐季上升趨勢、#志強-KY

1.製鞋產業2H24表現有望優於1H24，2025年優於2024年，整體呈現逐季上升趨勢。由於2026年為世足賽事年（由加拿大、墨西哥、美國共同舉辦），在賽事帶動下，足球鞋熱潮與廠商拉貨力道有望持續至2026年。

2.未來隨產業品牌進入庫存回補週期，加上各家產品組合優化及規模效益帶動，預期台灣廠商2H24-2025年有望進一步加速復甦成長，相關個股表現可期。

3.志強-KY：製鞋廠，歐美足球熱潮持續，加上2026世足賽事提前備貨預期，公司營運將旺到2026年。預估2024/2025年EPS7.59/ 9.29元。考量公司受惠足球賽事熱潮持續，給予強力買進評等。

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✅中信對 #美總經 看法

美國9月JOLTS職位空卻數降至744.3萬，創逾3年新低。美國勞工統計局（BLS）週二（29日）公布職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）顯示，9月職位空缺數降至744萬個，遠低於市場家預期798萬個，8月前值自804萬大幅下修至786.1萬個，各產業的職缺大致減少，經歷夏季高峰期後，一些產業的放緩是可以預料到的，其中最明顯的是醫療保健和社會救助、政府、住宿和餐飲服務，而9月金融和保險的職缺逆勢增加。此外，9月職缺數比失業工人數多69萬人，職缺與失業人數之比為1.1，該數據在過去兩年多的時間裡，整體趨勢下降，2022年3月時這一比例創下超過2的紀錄水準，而在新冠疫情前為1.2，目前已略低於疫情前的水準。

美國10月消費者信心指數升至108.7，創2021年3月以來最大增幅。

美國經濟評議會（Conference Board）週二（29日）公布最新數據顯示，10月消費者信心指數躍升9.5點至108.7，不僅寫下今年初以來新高，也是2021年3月以來最大增幅，遠超市場預期99.5，原因是美國民眾對整體經濟和就業市場持樂觀態度。其他數據方面，10月衡量未來6個月預期的指標升至89.1，創2021年12月以來新高、現況指數上升逾14點至138，為2021年5月以來最大單月增幅。

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✅中信對 #矽光子 看法 （經濟）

重磅！美盯上陸矽光子光通訊這些台廠有望迎轉單

美中科技戰再闢新戰場，這次鎖定AI關鍵技術之一的矽光子與光通訊領域，美方憂心中企在相關技術發展可能對美國國安造成威脅，必須詳細審查。

1.美國眾議院兩黨議員組成的中國特別事務委員會28日敦促商務部，審查中國發展矽光子技術，可能對美國家安全造成的威脅，及是否應該修改出口管制規則，以保護美國政府的相關努力。這是繼AI晶片後，美國政府在AI領域再次盯上中企。

2.目前美國光通訊相關大廠包括Coherent、思科（Cisco）旗下Acacia及Marvell，分別名列第2大、第4大與第10大光模組廠，博通等重量級美企也積極搶進，隨著美方有意以國家安全為由調查大陸矽光子相關技術，將使得中企發展受阻，同步帶旺台廠。

3.我們認為，目前光收發模組市場以中國廠商占據大宗，使台廠過去在此領域難以競爭，若後續美國限制其發展將有利於台廠，相關廠商中，波若威（3163）美洲營收占比較其他地區高，而華星光（4979）、訊芯-KY（6451）等與美系廠商合作關係緊密，可望受惠於美中科技戰。

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✅國票對 #美大選 看法

白宮選情仍然膠著，國會主導政黨偏紅

拜登退選之後，民主黨民調節節攀升超越川普，然自10月以來，根據RCP統計7個搖擺州當中，全數翻盤支持川普，惟賓州、北卡羅納州、威斯康、內華達及密西根（共72票）支持率仍相當接近，使整體選情尚有變數。在國會方面，民調統計共和黨基本上將以至少51票（門檻：50）獲得參議院主導權、有機會以219票（門檻：218）贏得眾議院主導權。

選後短期股市變化取決於選前不確定性程度、選後財政赤字議題都將浮出檯面

觀察過往自1992年以來，或因該指標反映市場對當時經濟情勢、選舉結果及政策影響的交互作用，統計結果顯示若VIX Index低於3%基本上波動變化愈低，標普500報酬越差，反之若高於約7%，越有機會獲得正報酬；本次選舉政策焦點圍繞在稅收、關稅、移民、通膨相關四大主軸，川普的保護主義以及「美國製造、僱美國人」的理念使關稅壁壘以及移民政策終將推升財政赤字、勞動供需失衡及通膨風險，使23位諾貝爾獎得主的經濟學家聯名表示賀錦麗經濟政策優於川普，惟賀錦麗政策亦會使財政赤字惡化，而面臨美國債務上限將於2025年屆滿，財政議題終將於選後逐漸浮出檯面。

國票觀點：

#賀錦麗+GOP最有利債市反彈，#川普+GOP則最有利美元及美股

在國會以共和黨主導可能性較大的背景之下，預計情境發生機率由高至低分別為：川普+GOP、賀錦麗+GOP、川普+DEM、賀錦麗+DEM，其中賀錦麗+DEM最有利於債市價格於低點反彈，川普+GOP則為最大利空。不過基於當前市場反應部分川普交易因素之下，殖利率小幅走升，且若當週Fed降息幅度符合或高於市場預期，料殖利率升幅受制於降息預期，相對地美元亦將走升；股市則將在不確定性消除以及降息氣氛之下走高，若為川普+GOP因減稅政策，有助於推動股市走升，反之若為賀錦麗+GOP則上行動能較小，至於明年走勢仍回歸具體政策實施及公司基本面變化。

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✅國票對 #來億-KY看法

摘要：

Adidas於台北時間10/29晚間召開3Q24法說會，此前，公司已於本月中旬釋出財報及全年財測，皆優於市場預期，Adidas 3Q24營收64.38億歐元，+10.6%QoQ，+7.3%YoY，其中，主要成長動能來自於歐洲，歐洲地區營收成長18.8%YoY，大中華成長8.7%YoY，日韓地區成長13.5%YoY，其他新興地區成長9.1%YoY，北美地區則衰退8.2%YoY，若依產品別來看，鞋類營收成長10.3%YoY，服飾營收成長2.6%YoY，配件類營收成長7.9%YoY，鞋類營收成長動能優於其他品項，展望2024年，公司預期營收成長10%YoY，並預估營業利益12億歐元，公司亦於法說會提及Yeezy品牌與Kanye West達成合解，未來不再影響公司營運及獲利預估，因財報及財測皆維持正向，公司股價上漲3.8%至222歐元。

投資評論：

Adidas鞋類產品成長動能優於其他品項，投研部認為除產品設計符合消費者偏好外，其行銷策略（韓團代言等）亦推升品牌鞋款於日、韓、亞洲成長動能，此外，主要市場歐洲銷售亦佳，投研部認為主要受惠個股為來億-KY（6890），2023年Adidas占來億-KY營收比重約58%，投研部預估2024年及2025年占比分別為53%及49%，雖占比逐年下降，然營收貢獻仍為逐年成長，考量4Q24為來億-KY年內營運最高峰，投研部預估4Q24營收102.45億元，+10.2%QoQ，+24.9%YoY，並預估稅後EPS 4.46元，並預估2024及2025年稅後EPS分別為14.91元及19.02元，考量公司2H24營運動能正向，訂單能見度亦至1Q25，明年產能布局仍較積極，營運成長動能可望維持，投研部給予PER 24X評價並以2025年稅後EPS估算目標價457元，給予區間操作投資評等，建議股價逢回皆可布局。

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✅國票對 #自行車 看法

摘要：

Shimano公告2024年前3季累計營收3,348.79億日圓（YoY-10.8%），營利506.51億日圓（YoY-29.7%），歸屬於母公司淨利413.43億日圓（YoY-31.3%），EPS 462日圓。

投資評論：

Shimano 2024年前3季累計營收衰退主要受到俄烏戰事延長、中東情勢緊張及各地經濟政策影響，其中自行車零組件及配件部門營收2,538.61億日圓（YoY-12.3%），主因為市場庫存去化速度慢，且歐美需求較疲弱，而中國市場則銷售樂觀，尤其公路車銷量較好。至於釣具營收806.9億日圓（YoY-5.6%），主因為全球市場需求降溫，銷售疲軟。另外，受到美元貶值影響，禧瑪諾將歸屬於母公司淨利自770億日圓下修至560億日圓，EPS自862日圓下修至627日圓。

由於Shimano為自行車變速器龍頭，截至3Q24存貨週轉天數約146天，距疫情前健康水位106天仍有一段距離，故預期自行車產業庫存去化需持續一段時間。

以台灣自行車成車大廠，美利達（9914）與巨大（9921）為例，國票預期明年年中去化至一定健康水準。首先，截至2Q24，美利達存貨週轉天數約112天，距離疫情前健康水位61天，仍有一段距離。

投研部預估美利達2024年、2025年營收313.1億元（YoY+14.8%）、339.2億元（YoY+8.4%），稅後淨利24.25億元（YoY+43.3%）、31.79億元（YoY+31.1%），稅後EPS 8.11元、10.63元。評價方面，以2025F EPS估算，目前PE約17X，介於美利達過往去化庫存週期歷史區間13～26X，考量庫存去化仍需時間，目標價212元（PE 20X），建議區間操作。

而巨大截至2Q24，存貨週轉天數約172天，距離疫情前健康水位114天，去化空間仍大。投研部預估巨大2024年、2025年營收757.4億元（YoY-1.6%）、836億元（YoY+10.4%），稅後淨利33.27億元（YoY-2.2%）、43.86億元（YoY+31.8%），稅後EPS 8.49元、11.19元。評價方面，以2025F EPS估算，目前PE約16X，介於巨大過往去化庫存週期歷史區間12～30X，考量庫存金額仍高，目標價212元（PE19X），建議區間操作。

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本文轉載自 我是產業隊長 張捷 10月31日文章

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