志強股價創高，法人看評價仍偏低有機會｜產業隊長 張捷 2024.11.06
2024年11月6日 上午 4:00
張捷產業研究教室1.結論建議：
●志強-KY為專業製鞋廠，運動鞋占比85%，Adidas及Nike為主要客戶，營收占比合計超過85%，亦有新客戶ASICS及Brooks訂單加入。
●足球鞋訂單復甦，志強-KY自結3Q24稅後EPS為1.76元，年增320.2%，2024年前3季稅後EPS提升至5.78元，年增200%。
●品牌客戶訂單復甦，且新客戶ASICS及Brooks訂單增長，搭配印尼廠新廠產能加入，志強營運成長無虞，評價偏低具吸引力。
2.重點分析：
●志強-KY為製鞋廠，運動鞋占比85%，Adidas及Nike為主要客戶
志強為專業製鞋代工廠，運動鞋營收佔比85%，休閒鞋占比15%，產品包括足球鞋、棒球鞋及美式橄欖球鞋等，以Adidas及Nike為兩大品牌客戶，營收占比合計超過85%。近幾年為ASICS及Brooks代工生產跑鞋，也為Adidas生產Gore-Tex戶外鞋。志強-KY的生產基地越南共5座工廠、柬埔寨1座工廠。也於印尼設立新廠，預計2Q25完工投產。
●足球鞋訂單復甦，志強-KY 2024年前3季稅後EPS提升至5.78元，年增200%。受惠Adidas及Nike足球鞋訂單復甦，且新加入的客戶ASICS及Brooks跑鞋訂單挹注，志強-KY 3Q24自結獲利延續增長。3Q24營收42.92億元，年增45.4%。毛利率改善1.0ppt至22.1%，遠優於3Q23之16.4%，反映稼動率提升，營業利益3.94億元，年增2272.7%，而利息收入抵銷匯兌損失干擾，整體業外獲利約4400萬元，稅後EPS為1.76元，年增320.2%。2024年前三季營收合計132.39億元，年增30.1%，毛利率改善5.3ppt至21.1%，營業利益增至11.61億元，年增345.7%，稅後EPS提升至5.78元，年增200%。
●品牌訂單復甦明確，且新客戶ASICS及Brooks訂單增長，志強營運成長無虞，評價偏低具吸引力。
考量：1. 志強-KY 3Q24稅後EPS為1.76元，年增320.2%，且本業營業利益，年增2272.7%，獲利大幅改善；2.品牌商訂單復甦明確，且新客戶ASICS及Brooks跑鞋訂單挹注增長，2024年營收及獲利向上趨勢確立。且印尼新廠加入，2026年世足賽的備貨需求帶動，志強2025年成長無虞，展望正向；3.過往本益比區間落在13～17倍之間，依據市場對志強-KY 2024年及2025年稅後EPS預估各為7.83元及9.99元，目前本益比14.5倍及11.4倍，於評價區間中下緣的偏低水準，仍具吸引力。
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✅法人報告整理 志強-KY
元富估EPS 11元
元大估9.9元
國泰估11.89元～國泰最早研究志強-KY，最早推！
強哥營收創新高，隊長預估
今年8元、明年12元
12*18＝216
12*15＝180
好歹本益比上調到15倍，應該有機會吧！
PER要求給的這樣的合理，以上僅供參考～
國泰對志強-KY營收評析
1.志強-KY 10 月營收創下歷史新高達 20.94 億元，MoM+61%、YoY+62%， 優於預期，10 月營收約佔研究部預估的 41%，主要因四大品牌拉貨皆強勁， 且新增產線挹注所致，我們預期 4Q24 營收將創下歷史新高，主要因旺季四 大客戶需求拉升，目前訂單能見度已看到 1H25，顯示整體需求強勁，公司積 極補足人力因應客戶需求。
2.最大客戶Adidas動能在志強主力生產足球鞋，Nike產能同樣滿載，主要由足球鞋驅動，公司分別生產Adidas戶外鞋及Nike跑鞋款式，皆為目前品牌 主力產品。此外，研究部認為市場仍低估中小客戶未來成長，Brooks及ASICS營運持續創高，1H25將優於2H24逐步向上，在印尼廠區開出下，估2025年Brooks及ASICS將分別成長150%及100%。
3.即使近期志強-KY股價強勁上漲， 我們認為公司仍是上市同業中評價最低，維持看好志強-KY，目前股價下檔仍有4～5%殖利率，維持買進評等，股價已接近我們先前目標價，後續將再進行更新。
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