訂單新增趨緩,弘德能源、材料、來億2025高產能迎來持續成長|產業隊長 張捷 2024.11.07

材料、泓德能源、來億、GB200
張捷

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2024年11月7日 上午 6:30

張捷產業研究教室

️✅統一對 #材料-KY(4763)評析

1.研究部重申材料-KY「買進」之投資建議,主要考量:(1)4Q24季營收達成率僅29.3%,符合預期,主要是中國十一國慶節連假影響出貨數量造成,研究部預估11、12月營收將維持15億左右高檔水準,且2025年1月也將再新增絲束產能9千噸(+19.6%YoY)至5.5萬噸,2025年成長可期。

2.加熱不燃燒菸的菸彈所使用的絲束用量是傳統香菸的1.7倍,絲束需求量大增,且同業均無新增絲束產能計畫,絲束供不應求的局面仍將延續。在公司產能持續擴大下,目前全球市占率已來到5%,未來將上看7~10%。

3.2022年絲束採購價由每公斤約4美元起漲,目前長約價仍維持10美元左右水準。

4.醋酸纖維長絲為2024年新產品,材料KY為亞洲區唯一生產廠家,中國長期依賴進口,總需求約2.5萬噸,可望達成進口替代,預計2025年產能將達6,000噸,營收占比可望達到10%

5.原料木漿2024全年報價均低於2023年底10%,預期2H24毛利率可望維持1H24高檔水準。

6.公司決議1H24配發現金股利26元,盈餘配發率達57.92%,以11/6收盤價844元推算,現金股利殖利率3.1%,年化後高達6.2%,具高殖利率優勢。材料-KY營收及獲利成長動能主要來自產能持續擴充,營運成長明確,研究部預估2024年完全稀釋後EPS為84.73元(原估86.34元),年增62.4%,獲利將再創新高。2025年完全稀釋後EPS為93.92元(原估96.92元),年增10.9%,以2025年稅後EPS計算,目前本益比僅9倍,評價偏低,故維持買進之投資建議,目標價940元(10xPER*2025 EPS)。

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✅富邦對 #GB200伺服器 展望

1.我們先前與供應鏈討論顯示GB200 NVL72是100%純輝達解決方案,也就是CSP/ODM需遵守nVidia設計、使用輝達指定供應鏈,並且只有NVL36在散熱、網通和電源等特定部分可客製調整。這也是我們先前認為NVL36將成為GB200機架伺服器主流產品主因。然而根據與供應鏈最新討論,輝達也同意NVL72可由CSP/ODM客製散熱、網通和電源等部分。我們相信將刺激CSP選擇購買NVL72而非NVL36,因此預估拉高NVL72出貨數量並調降NVL36出貨數量。

2.CoWoS方面,台積電(2330)表示FY24產能翻倍後還是供不應求,因此CoWoS產能很可能會再翻倍以試圖趕上客戶需求。據了解今年年底產能將達到3.5萬片,2025年底可能高達6.5~7萬片。根據研究部對CoWoS-L產能最新估計,B200產量從原先的420萬顆提升至約480萬顆。

3.研究部預測GB200和非GB200(HGX和MGX產品)之間的GPU耗用比例約66:34,即約320萬顆用於GB200產品,約160萬顆用於非GB200產品。至於GB200機架伺服器,預估數量修改為3.8萬台的NVL72和1.2萬台的NVL36。我們相信微軟是採購該款超級運算伺服器的最大客戶,其次是AWS、Google和Dell(出貨給xAI和Core Weave)。台灣ODM廠方面,廣達(2382)和鴻海(2317)是前二大廠商,各擁40%左右市占,其次是緯創(3231)。

4.研究部依據B200產量、GB200機架伺服器出貨量和HGX/MGX產品出貨量估計,預估GB200機架伺服器貢獻約1,490億美元,HGX/MGX產品貢獻約570億美元,Hopper/B300A系列貢獻約290億美元。顯示FY25輝達資料中心業務潛在營收約2,350億美元,代表相對於FY24的1,200億美元年成長近100%。

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✅群益對 #泓德能源(6873)

在手工程進入高峰,貢獻未來2年營運。

投資建議:考量2024年泓德能源在手工程進入工程旺季,帶動營運持續成長,加上泓德能源規畫的海外綠能事業持續有進展,調升泓德能源的投資評等至Trading Buy

2H24隨著工程持續進展,逐步進入工程入帳高峰,營運升溫:

3Q24研究部預期泓德能源當前約有210MW的太陽能案場與

159MW的儲能案場陸續開工,訂單逐步迎來工程入帳高峰,營運逐季升溫,3Q24營收38.45億元,QoQ+202.28%,稅後純益5.97億元,QoQ+420.37%,EPS5.54元;預…

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